利用內部收益率進行投資項目的選擇是項目投資這一章的重點之一，以往學習中對這一問題往往注意計算而忽視不同條件下的決策規則，因而導致學習流于形式而不能深入。在利用內部收益率法進行項目選擇應注意以下問題的掌握： 

　　1.內部收益率的計算。內部收益率是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現值等于零時的折現率就是內部收益率。計算中應注意以下幾點： 

　　(1)根據項目計算期現金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經營期各年現金流量相等(即表現為典型的后付年金)，此時可以先采用年金法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。如果某一投資項目的現金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。 

　　(2)采用年金法及插值法具體確定內部收益率時，由于知道投資額(即現值)、年金(即各年相等的現金流量)、計算期三個要素，因而：首先可以按年金現值的計算公式求年金現值系數，然后查表確定內部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內部收益率。 

　　例1.S公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經營，預計在未來八年中每年可獲現金凈流入量45萬元，則該項投資的最高收益率是多少? 

　　由于內部收益率是使投資項目凈現值等于零時的折現率，因而： 

　　NPV=45×(P/A、i、8)－200 

　　令NPV=0 

　　則：45×(P/A、i、8)－200=0 

　　(P/A、i、8)=200÷45=4.4444 

　　查年金現值系數表(附表四)，確定4.4444介于4.4873(對應的折現率i為15％)和4.3436(對應的折現率i為16％)，可見內部收益率介于15％和16％之間。 

　　此時可采用插值法計算內部收益率： 

　　于是，該項投資收益率=15％＋0.31％=15.31％ 

　　(3)采用測試法及插值法確定內部收益率時，由于各年現金流量不等，因此1首先應設定一個折現率i1，再按該折現率將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值NPV1；2如果NPV1〉0，說明設定的折現率i1小于該項目的內部收益率，此時應提高折現率(設定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值NPV2；如果NPV1〈0，說明設定的折現率i1大于該項目的內部收益率，此時應降低折現率(設定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現金流量折為現值，計算凈現值NPV2；3如果此時NPV2與NPV1的計算結果相反，即出現凈現值一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間(能夠使投資項目凈現值等于零時的折現率才是內部收益率)；但如果此時NPV2與NPV1的計算結果相同，即沒有出現凈現值一正一負的情況，測試還將重復進行2的工作，直至出現凈現值一正一負的情況；4采用插值法確定內部收益率。 

　　例2.中盛公司于1997年2月1日以每3.2元的價格購入H公司股票500萬股，1998年、1999年、2000年分別分派現金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2000年4月2日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。 

　　首先，采用測試法進行測試：(詳見表1) 

　　然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現率為12％時凈現值為45.345萬元，折現率為14％時凈現值為－34.21萬元，因此，該股票投資收益率必然介于12％與14％之間。這時，可以采用插值法計算投資收益率： 

　　于是，該項投資收益率=12％＋1.14％=13.14％ 

　　2.利用內部收益率法進行項目選擇。如果某方案的內部收益率IRR≥ic，則說明該方案為最優方案。但是，出現以下情況時，應引起學員的注意： 

　　(1)在多個方案的選擇過程中，如果這幾個方案的內部收益率都大于其資本成本率ic，而且各方案的投資額相等，則內部收益率與資本成本率之間差異最大的方案最優；如果這幾個方案的內部收益率都大于其資本成本率ic，而且各方案的投資額不等，則決策的標準是：投資額×內部收益率－資本成本率)最大的方案最優。這一點，在學習中應特別注意。 

　　(2)如果多個方案的投資額不等或項目計算期不同，這時應考慮采取差額投資內部收益率法進行正確的選擇。 所謂差額投資內部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現金流量△NCF的基礎上，計算差額投資內部收益率△IRR，并據以判斷方案優劣的方法。在此法下，當差額投資內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少方案為優。 

　　例3.某企業有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關資料見表2： 

　　要求就以下兩種不相關情況做出方案優化決策： 

　　(1)該企業的行業基準折現率ic為15％； 

　　(2)該企業的行業基準折現率ic為18％。 

　　解：由于各年的△NCF不等，因而應采用測試法進行測試區間選值，見表3： 

　　然后，采用插值法計算差額投資內部收益率。由于折現率為14％時凈現值為0.939萬元，折現率為18％時凈現值為－0.682萬元，因此，該股票投資收益率必然介于14％與18％之間。這時，可以采用插值法計算差額投資內部收益率： 

　　于是，該項投資收益率△IRR=14％＋2.32％=16.32％ 

　　在第(1)種情況下： 

　　∵△IRR=16.32％>ic=15％ 

　　∴應當選擇乙方案 

　　在第(2)中情況下： 

　　∵△IRR=16.32％
　　∴應當選擇甲方案